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本报告导读：

建议增持航空与油运，精选快递个股。

摘要：

航空：Q1 行业大幅减亏，“五一”量价两旺。1）一季报：如期大幅减亏，且减亏速度超预期。航司收益管理积极，叠加市场化效应，估算春节后国内含油票价高于疫前超一成。机队周转仍低，单位扣油成本仍高。Q1 三大航ASK 仅为疫前76%，且客座率仅72%。小航周转早周期恢复，如期率先扭亏。2）“五一”量价双旺。航空客流较2019 年增长4.2%，其中国内客流增长超一成。估算国内含油票价较疫前上升约两成，超市场预期。“五一”印证票价中枢上升，节后短期客流回落不改需求恢复趋势，新航季机队周转将持续恢复，航司盈利将逐季恢复并中枢上升。旺季博弈风险释放，建议布局航空超级周期。增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空、中国民航信息网络，受益标的北京首都机场股份。

油运：假期加压淡季回调，船东Q2 业绩增长确定。（1）原油油运：

传统淡季叠加五一假期影响，叠加衰退担忧情绪影响，VLCC 中东-中国TCE 上周下探2.5 万美元/天。淡季运价回调幅度超预期，提示短期影响因素较多，节后或逐步企稳回升。Q2 船东船期基本锁定，运价中枢环比上升，业绩环比大增确定。传统能源具有韧性，且贸易重构持续，中国复苏仍将贡献增量，未来景气上升仍将可期。（2）成品油运：MR 新加坡-澳洲航线TCE 维持在约3 万美元/天左右。欧洲罢工影响逐步减弱，贸易重构有望加速且巨大空间。逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显。市场预期回落低位，风险收益比再具吸引力，维持中远海能、招商南油、招商轮船增持评级。

港口：中特估下估值初步修复，市场预期整合提升长期回报。近期港口板块表现亮眼，4 月港口板块上涨约8%，显著高于交通运输板块（1%）和沪深300 指数（-0.5%）。2023Q1 沿海港口货物吞吐量同比增长约一成，较2019 年增长约两成，是交运行业中受疫情影响相对最小的板块。其中，Q1 散杂货港口业绩普遍录得同比正增长。中国沿海港口数量众多，港口行业过去十年ROE 普遍稳中回落，或源于非理性扩建与区域激烈竞争。近些年港口行业已现多次大型整合，带动区域港口协同与经营改善。市场关注后续区域港口整合机会，预期修复长期回报，驱动估值修复。1）减少以往恶性竞争，港口收费回归合理。2）资源整合，提升港口运营效率。3）区域内协同，规避非理性扩建，有望提升分红比例。提示整合进度与价格修复的不确定性。

国君交运策略：建议增持航空与油运。（1）航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。短期博弈风险释放，关注长期趋势，建议增持。（2）油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给瓶颈凸显，油运具有超级牛市期权，提示风险收益比再具吸引力，维持增持。（3）快递：快递量增速随消费略显疲弱，提示头部企业份额关注度提升，业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争策略与持续性。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持。

风险提示。经济下行、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。

关键词：